宇家视野

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     8月25日，太平洋证券（601099）发布的半年报显示，其巨亏高达4.47亿，仔细分析，其主要亏损来自于对交易性金融资产进行“公允价值”计算的浮亏。所谓公允价值，就是太平洋对当期持有的股票等交易性金融资产，根据目前价格进行的评估。巨亏导致太平洋市值随之下滑。与太平洋一样，其他券商上半年也出现不同程度的业绩下滑，许多券商出现亏损。

    一位证券公司研究部经理不愿意评价同行太平洋的表现，只是语带同情地说：“熊市当前，如果原来自营性业务风格比较激进的话，巨额浮亏在所难免。”不过，太平洋证券和它的同行们正面临一次咸鱼翻身的机会——最近监管部门试图引入“二次发售”制度，将对大小非进行二次发售。

    根据统计，从8月初至20日的14个交易日里，就在市场跌到2500点并引发恐慌性杀跌之时，以个人投资者为主的券商营业部合计抛售了145亿元，成为最大的空头。所以，稳定大小非对市场，尤其是对中小投资者造成的恐慌和信心危机，是管理层必须要做的燃眉之急。

    或许为减小解除禁售存量股份对二级市场的冲击，监管当局正研究在大宗股份转让交易中引入券商中介和二次发售的具体措施，而那些券商们有望因此在自营业务上获得一次重生的机会。

                         股价上涨弥补太平洋亏损

    “太平洋的业绩亏损4.47亿，但最近股价大幅上涨，与其业绩表现刚好相反。”国金证券投资经理殷凯对《投资者报》表示。

    根据太平洋半年报显示：经纪业务收入21278.22万元，比上年同期仅降4.89％，其他证券公司的经纪业务都有不同程度下滑。这说明，虽然身处熊市，但太平洋的经纪业务仍然做得很优秀，受影响很小，但其自营却没有经纪业务那般幸运。

    这可以从太平洋半年报的数据获得印证：交易性金融资产市值，伴随股市大幅下滑，实现收入为-54467.88万元，其中投资收益为774.06万元，但同比大减97%；公允价值变动收益55144.39万元的亏损，同比下滑1330.23％。显然，公允价值变动成为亏损的主要原因。

    对此业界的评论是太平洋证券在投资方面风格显得很激进。原因在于，太平洋上半年股票初始投资成本为99452万元，约为70%，债券为13636万元，约为9%，基金从无到有为30772万元，约为21%。

    记者查阅资料发现，太平洋证券在自营业务上的狂飙突进，始于今年上证指数为5522.78点跌到3472点时，当时的太平洋不退反进，仓位一路上扬。其中，太平洋交易性金融资产从72454万元增至89080万元，增幅为22.95%。

    截至6月末，太平洋交易性金融资产为98287万元，比一季度增加10%。

    与一季报数据比较，席位上太平洋少了上海汽车(600104)，多了长江电力(600900)，对其他股票均有不同程度加仓。

    在这些加仓的股票中，太平洋偏好证券类股票。明显的例证是，截止6月末，太平洋将中信证券(600030)的股票从一季度的3725184股增加到8060168股，折平均每股成本73元。

    根据中信证券去年分配方案计算，以总股本331523万股计，每10股派5元(含税，税后4.5元)转增10股算，太平洋转增后持有中信证券745万股。

    不过，太平洋中报显示，其对中信证券的初始投资成本为30918万元，期末账面价值为19280万元，浮亏为11638万元；为了要浮亏为盈，让投资获得回报，王大庆因此正在改变目前二元业务结构，包括推进网点建设和加强中介业务等。

    王大庆不得不承认，要维护自己的客户，就得继续提高客户服务质量，推进客户资源。就在王大庆挖空心思的节骨眼上，8月19日，摩根大通中国区研究主管龚方雄发布一份报告称，中国决策层正在审核一项2000亿—4000亿的资金，来巩固资本市场、地产等市场。

    受此“利好政策”的刺激，在接下来的连续7天里，太平洋的股价从11.14元/股上涨到14.81元/股，截止26日其成交金额是9055.73万元，与19日的成交金额相比高出4倍多。

    事实上，业界并不关心太平洋的亏损额，而是对太平洋投资者借预期利好的政策，间接的获得了价值而感到很惊讶。当然，这些投资者是否就此会有好的收益，且需另当别论。

    而今，太平洋正在筹划定向增发。据悉，太平洋准备以不低于18.93元/股，非公开发行不超过1.8亿至4.5亿股，增发募资额度不超过90亿元。殷凯分析称，即便太平洋增发成功，也很难改变其2008年的业绩。

    对于最近证监会有意引入“二次发售”制度而言，那些类似于太平洋一样亏损的券商因此获得一丝阳光。此举业界解读为不单对太平洋大有裨益，同时更是整个券商们的救命稻草。

                         二次发售乃券商新契机

     短期内，创新业务对券商盈利结构不会产生实质性影响，不过大非减持非常受限。“在大宗交易中一旦引入二次发售机制，券商在自营业务中获得商机。” 殷凯称。

    言及二次发售机制，证监会副主席徐亚萍并不乐意加以置评，但对完善大宗股份减持市场约束和信息披露制度，无疑给券商自营创新注入活力，带来新的盈利增长点。

    如此一来，券商能为投资者提供大宗交易系统的中介服务，可以从中收取稳当的中介费用，同时还作为大宗股份出售或购买业务的发起方，在二次发售之际收取手续费。

    按照有关政策规定，任何一家上市公司，在大量出售股份时，通常由通过大宗交易系统来完成。比如中国神华5月12日一单大宗交易成交金额高达1.13亿元（成交价为每股50.9元，成交量222.43万股），也赚足眼球。

    中信建投研究员魏涛称，之前的一些券商就参与了大小非减持，帮助大小非进行股权管理及市值管理，为其提供财务顾问。不过现在何时买进卖出等等，券商可以从中收取部分咨询费用。实际上，这些过程为目前证监会有意引入“二次发售”机制做了铺垫。

    据了解，“二次发售”机制，类似香港存量发售机制，通过寻找合适大宗股权长期买家，在不会对二级市场股价造成冲击前提下，实现大宗股份减持。与美国比较，二次发售又被称为二次发行，是指公司的主要个人或机构持股人，对公众发售其限制性股票。

     因此，对于一些急需资金但尚未到解禁期的大小非，券商可以联合信托公司一起，发行股权质押产品融资，以解大小非流动性燃眉之急。

     与此同时，券商可以充分发挥其渠道及客户资源优势。资料显示，A股上市公司因股改产生了4621.04亿股限售股，截至7月底，尚有3741.1亿股未到解禁期；已解禁的累计有258.56股减持，约占30%。

    此举表明，上述未减持的大小非数量，如果引入的“二次发售”机制能够顺利出台，对券商而言，蕴含商机巨大无可厚非。

    上海济邦咨询有限公司总经理张燎称，监管部门考虑在大小非减持过程中，引入“二次发售”机制为减轻限售股，然后通过券商做交易中介，可增加大小非减持环节，起到中间桥梁的作用。

    但问题在于，券商在完成二次发售后，这部分股票还得流向二级市场，所以对于解决大小非减持来说，这不得不说是一个新的难解之题。最好的做法，是引入可交换债券，有助于增强对长期资金的吸引力。

    张燎提醒说，目前不论是 IPO，还是增发再融资等，均采用承销商包销制，若大小非减持引入二次发售机制后，想必也将有可能实行包销制，而其发行价格、承销费用如何界定，同样需要出台明确的实施细则。    本报记者   熊宇家

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