宇家视野

   “上不去下不来，真像掉在半天云一样。”9月2日，在北京建国路招商证券营业部，一脸疲惫的季数军看着走势图。这位而立之年的季数军向《投资者报》记者坦言，今年2月27日他以50万元（最低价22.20元/股）买进中国石油(601857)，赌一把就收手。

   不过，跟其他中小投资者差一样，试图谋取一笔暴利的季数军，如今卖了可惜拿着又涨不起来。尽管这只具备权重股的中国石油股票目前在12.36元/股之间挣扎，但始终没有走出像样的突破行情。与中国石油一样，在震荡行情之下，A股3日继续低开报2301.94点，下跌2.95点。

   即便此刻多空机构放量吃货，但宏观经济下滑风险已成定局，何况下半年上市公司及明年盈利不确定性迹象，显示A股熊市的冬天悄然降临。“监管当局最近的一举一动，时至今日依旧无法惠及A股市场。”华夏基金总裁范勇宏认为，A股进入了一段特殊的蛰伏期——决策者理应审慎考虑。

     政策未兑现  

     细心的投资者发现，一向慎言的管理层，每逢周末都会以“相关部门负责人”的名义，对市场当前的热点问题给以回应。但只打雷不下雨，这很快就会反映到资本市场。

    受此影响，目前A股平均市盈率19倍左右，该水平与2005年的1000点接近，而这个点位恰好是大牛市的起点位置。

    不过，在8月30日召开全国地方金融第十二次论坛上，中国人民银行副行长刘士余的讲话中言及“加快创业板的推出”，支持中小企业信贷的具体政策，这似乎给9月的A股行情再次打击。

    次日A股收盘2550点，较前一个交易日低。对此，国金证券投资经理殷凯认为，主板市场资金面本来就紧缺，现在推出创业板无疑会给造成大盘进一步的失血。

    就在央行欲明确上述信贷具体政策时，9月3日银监会的配套政策便随之而至，防违规贷款流入股市楼市。“如今的A股估值几乎成为10年来的最低点，有价值不等于有行情。”殷凯一声叹息。

    尽管如此，来自交易所的信息显示，国际国内诸多不利经济因素影响和自然灾害的考验，上半年上市公司整体业绩仍呈增长态势，但这不乐观。统计显示，1455家上市公司共实现净利润4564亿元，同比增长达14.85%；与上年同期近70%增长率比较，增速明显放缓，利润增速大幅下滑，同时经营性现金流量净额是6743亿元，同比下降46.05%。

    其中，下降更明显的房地板块和建筑板块现金流量，1~6月净额分别为-275.33亿元和-66.40亿元，降幅高达496.11%和285.12%。由此可见，在漂亮外衣背后，上半年上市公司净利润和现金流均出现较大的危机。

    在这个节骨眼上，即使财政部拟定一个1500亿减税刺激经济方案已经上报国务院，但至今未果。“监管层这种表态很不严肃，不过低位可以买入一些有价值的股票。”南京大学金陵学院新传媒系教授沙黾龙如是称。

     多空之争  

     就在大盘疲软之际，基金、保险、QFII三大主力则借机再现逢低吸筹。除此之外，还有有17只社保基金组合身影现身97家上市公司。殷凯从估值层面分析称：“A股投资价值正在显现，但是要十分谨慎。”

    范勇宏也认为，投资基金仍然是A股市场主力，单纯从投资股票数量来看，经历暴跌之后，多空对A股有价值的股票作出一定增持。一旦市场有变化，这些资金有可能再次出逃，受伤的还是中小投资者。

    Wind数据显示，在A股市场，共持上市公司935亿股的机构中，QFII中期共持有152家股权，合计持股20.21亿股，较一季度持股多了6.22亿股；保险公司持有199家股权，比一季度增加50%多。

    即便如此，9月2日两市仅券商板块上涨，银行股杀跌，让大盘苦不堪言；随后通信、3G等板块翻红，让大盘也探底回升。截至早收盘，通信、3G上涨2.3%和2.25%；但是酿酒食品、商业连锁等领跌，跌幅2.44%。

    不过在个股方面，包括科学城(000975)在内的15只股票涨停，沈阳化工(000698)等3只股票跌停。“市场信心恢复需要有一个过程，在多方吃货打压下，散户早就跑了，所以大盘将向下探底。”沙黾龙调侃着。与去年这个时间比较，A股下滑已超过60%，部分权重股已跌80%以上。

    但蹊跷的是，目前机构唱多A股，被殷凯似着如同保监会督促保险资金撤离股市的传闻一样，支持股市健康稳定运行的大有人在。

    针对本周A股反反复复的行情，A股秋季攻势拉开序幕。“不过不必追涨，如果当前真是A股是大底的话，未来上涨幅度肯定不止10%，关键要看后市。”范勇宏形容谨慎对井喷。

     增效之径　

    令沙黾龙望而生畏的A股，不过他认为依然有很多牌可出——强大的财政和贸易顺差、提高效率金融体系空间，还有“大小非减持”、再融资等，前几个可以让中国经济很快重焕活力，后者只要解决一个，A股自然好起来。

    相对大小非而言，根据中证登记公司公布的减持数字显示：9月份A股的股改限售股减少，40家公司解禁16.77亿股，位居前三位的是海南航空3.41亿、南京熊猫 3.35亿和天银控股1.84亿。

    截至9月份，累计1100亿股解禁股，解禁比例7月、8月不足1/3，因此大量待解禁股累计到9月。殷凯称，大小非净卖出资金远远大于机构为主体买入力量，股指因此持续调整。不过，有反驳人士认为，股市下跌与国内外经济放缓、次贷危机、油粮价格上涨等有关。

    针对如此大的解禁股，有人建议开征大小非暴利税，但9月2日证监会相关人士回应没必要对“大小非”征暴利税。“问题是大小非减持量，已打破了股票供求平衡。”沙黾龙称，“如果上述‘证监会相关人士’是决策层，‘没必要对大小非开征暴利税’的说法，也未免说得太死。“

    如此以来，大小非减持将影响下半年的股市。据了解，目前国内经济虽然快速增长，但上半年A股跌幅竟然高达48%，因此中国股市与宏观经济不无关系。有人据此预测，中国经济将要面临1998年以来最大的调整，疲软需求虽有财政刺激缓解。

    一个可拍的事实——中国正面临成本上升或者竞争力下降的挑战。那么下半年银行贷款将增加，“如果市场一发生变动，资金就会向境外私人银行转移大笔资金，中国银行业难免会出现更大窟窿，这将对A股不利。”一不愿意透露姓名的市场人士如是说，因此与“利好政策”相背离的做法应当及时进行修正。本报记者  熊宇家

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